华能邦际(600011) 中心主见 公司概略：宇宙性大型电力企业，火电、绿电协同共进。华能邦际公司合键生意是正在邦外里开拓、征战和运营燃煤、燃气发电厂、新能源发电项目及配套口岸、航运、增量配电网等步骤，为社会供给电力、热力及归纳能源供职。截至2025年6月，公司累计可控装机容量15299.2万千瓦，此中煤电9314.2万千瓦，占比60.9%；气电1523.2万千瓦，占比10.0%；风电2003.8万千瓦（含海优势电588万千瓦），占比13.1%；太阳能2405万千瓦，占比15.7%。公司收入合键来自电力及热力生意，电力板块中火电收入占对照大，煤电、风电板块利润总额功勋较大。 煤电盈余安靖性晋升，公司火电盈余希望趋稳。火电电价机制连接圆满，跟着新型电力体系征战推动，火电电价机制逐步由“简单制电价”转化为“两部制电价”，煤电收益来历电量电价+辅助供职+容量电价，火电盈余形式转化，盈余程度趋于保守。公司火电生意盈余受煤价影响较大，估计将来煤价较为安靖，同时跟着容量电价晋升，电量电价收入占比渐渐降落，公司火电收入震荡性降落，火电盈余趋于安靖。 新能源发电市集化推动，将来希望竣工合理收益程度。136号文颁布，目前各地细则渐渐出台，新能源市集化兴盛有序推动；136号文正在促进新能源整个参预市集的同时筑造新能源可赓续兴盛价值结算机制，鼓动新能源项目竣工合理收益程度。公司赓续加大新能源投资力度，力图正在“十四五”末期公司低碳明净能源装机占比到达45%驾驭。公司正在手新能源项目资源储藏较为充裕，正在筑项目范畴体量较大，将来公司新能源项目渐渐投产，将鼓动公司新能源板块事迹稳步延长。公司将来资金开支合键用于征战新能源项目，跟着新筑新能源项目范畴渐渐安靖，估计资金开支将渐渐趋于平定，公司现金流程度将渐渐革新，有力撑持公司分红庇护较好程度。 投资创议：因为煤价降幅较大，上调盈余预测。估计2025-2027年公司归属母公司净利润离别为125.20/130.53/135.59亿元（25-27年原预测值离别为119.27/126.62/133.36亿元），归母净利润年增速离别为23.5%/4.3%/3.9%；EPS离别为0.80/0.83/0.86元，如今股价对应PE离别为9.5/9.1/8.7x。归纳绝对估值和相对估值结果，咱们以为公司股票代价正在7.98-8.73元之间，较如今股价有6%-16%的溢价。庇护“优于大市”评级。 危急提示：电价降落；煤价上涨；电源项目投运不足预期；用电量增速下行。

　　华能邦际(600011) 投资重点： 事情：公司颁布了2025年半年报。2025年上半年公司竣工开业收入1120亿元，同比降落5.7%；竣工归属于母公司股东的净利润92.62亿元，同比延长24.26%；单二季度竣工归属于母公司股东的净利润42.89亿元，同比延长50.09%，基础适应咱们此前预期。 煤价降落与新能源装机延长，上半年事迹出现可圈可点。公司上半年事迹延长合键受益于煤价降落与新能源的装机发展，此中燃煤、风电、光伏税前利润离别为73.1、39.1、18.23亿元，离别同比转化+84%、-3%、+46%。单二季度燃煤、风电、光伏税前利润离别为33.28、16.58、12.59亿元，离别同比转化+188%、+3%、+44%。煤机利润大增合键系煤价降落较众，遵照布告，公司上半年境内除税标煤917.05元/吨，同比降落9.23%。此外，公司正在二季度对旗下个别火电厂计提2.6亿元资产减值。新能源利润扩大合键系装机延长。值得预防的是，公司单二季度少数股东损益占净利润比例（20%）较简单季度（29%）大幅下滑，或与其新能源利润占比晋升相合。 遵照公司布告，公司上半年新增装机约8GW，均为低碳明净能源项目，此中火电、风电、光伏离别为172、193、433万千瓦。截至2025年6月底，公司控股装机15299万千瓦，此中风电、光伏离别为2004、2405万千瓦，风电、光伏装机离别较旧年同期新增21%、59%。单二季度上彀电量990亿千瓦时，同比延长1.4%，此中燃煤、风电、光伏离别为754、101、74亿千瓦时，离别同比转化-3.5%、+14.3%、+48.1%。从电量装机看，公司燃煤机组运用小时数出现较为优异，风电光伏电量延长合键受益于装机延长。公司上半年上彀电价485.27元/兆瓦时，与一季度电价488.19元/兆瓦时基础持平，集体电价仍旧保守。 上半年煤电度电利润超4分，自正在现金流转正，ROE革新高。遵照公司披露的煤电上彀电量与税前利润数据，倒算可知2025年一季度、二季度煤电度电税前利润离别为4.8、4.4分/千瓦时，离别较旧年同期转化+1.7、+2.9分/千瓦时，煤电度电利润晋升合键受益于煤价下滑。其他财政数据方面，公司上半年筹备性现金流净额307亿元，投资性现金流净额218亿元，自正在现金流（89亿元）为十四五功夫初次转正。公司本年上半年加权ROE12.71%，创史乘新高，较2015年（12.58%）逾越0.13个百分点。公司上半年财政用度33.8亿元，较旧年同期降落约6亿元；资产欠债率64.52%，较旧年岁暮降落0.88个百分点。预测三季度，秦皇岛口岸现货煤价正在近期小幅上涨，或使公司三季度煤电利润略有压力；中期维度咱们更创议眷注岁暮煤电年度电价与容量电价的归纳转化。 新能源度电利润较为安靖，回款境况安靖，赓续眷注各地136号文落地。遵照公司披露的分电源上彀电量与税前利润数据，倒算可知2025年一季度、二季度风电度电税前利润离别0.21、0.16元/千瓦时，光伏离别为0.12、0.17元/千瓦时，此中单二季度风电、光伏度电利润离别较旧年同期降落0.0187、0.005元/千瓦时，探究到本年风电光伏新增装机的增速，咱们以为公司风电光伏的度电利润较为保守。回款方面，公司2025年上半年应收账款491亿元，较2024岁暮（477亿元）仅小幅延长，与同行比拟，延续了公司新能源较好的回款才能。本年2月136号文雅确新能源整个入市后各地细则仍待落实，对新能源电站的影响几何仍需验证，但咱们以为新能源136号文与煤电1439号文肖似，估计将促进行业合修发展。 盈余预测与评级：咱们估计公司2025-2027年归母净利润离别为128、131、138亿元，如今股价对应PE离别为12/11/11倍(需扣除永续债利钱约29亿），上调评级至“买入”。假设60%的分红比例（扣除永续债利钱后），2025年事迹对应分红59.4亿元，如今股价对应A股股息率5.1%，对应H股股息率7.6%，创议眷注华能邦际电力股份（。 危急提示：煤价大幅上行，电价战略显现倒霉安排，用电需求震荡。

　　华能邦际(600011) 事情：公司披露2025年中报。上半年公司竣工营收1120亿元，同比降落5.70%；竣工归母净利润92.62亿元，同比延长24.26%；单Q2竣工营收517亿元，同比降落3.26%；竣工归母净利润42.89亿元，同比延长50.09%。 点评 煤电：本钱革新发动盈余革新，H1利润总额同比高增84% 收入端，上半年燃煤机组运用小时1,839小时，同比省略141小时，发动公司煤机发电量同比降落7.06%至1583.63亿千瓦时；公司中邦境内各运转电厂均匀上彀结算电价为485.27元/兆瓦时，同比降落2.69%。本钱端，上半年公司累计采购煤炭8,713.67万吨，同比降落10.70%；境内除税发电耗用标煤单价917.05元/吨，同比降落9.23%。归纳来看，公司燃煤机组盈余才能大幅革新，上半年竣工利润总额73.1亿元，同比延长84%。 新能源：H1新增光景装机6.3GW，竣工利润总额57亿元 上半年公司新增并网风电装机1928.45兆瓦，光伏装机4334.46兆瓦。从运营境况来看，上半年风电机组运用小时1,133小时，同比省略67小时；太阳能发电机组运用小时583小时，同比省略11小时。叠加装机延长，上半年公司落成风电发电量210.31亿千瓦时，同比延长11.39%；光伏发电量122.43亿千瓦时，同比延长49.33%。本钱端，新投产机组发动开业本钱晋升。归纳来看，上半年公司风电板块竣工利润总额39.1亿元，同比降落3%；光伏板块竣工利润总额18.23亿元，同比高增46%。 海外：H1新加坡和巴基斯坦功勋税前利润18亿，增厚公司事迹 上半年新加坡大士能源发电量市集占据率为18.61%，同比降落1.79个百分点，竣工开业收入96.03亿元，同比降落19.32%；竣工税前利润13.63亿元，同比降落20.94%。上半年巴基斯坦生意竣工开业收入21.36亿元，同比延长19.87%；竣工税前利润4.36亿元，同比延长1.63%。 盈余预测与估值： 探究到上半年事迹、燃料本钱降幅等，上调盈余预测，估计公司2025-2027年归母净利润为140、148、158亿元（前值为124、133、143亿元），对应PE为8、8、7倍，庇护“买入”评级。 危急提示：宏观经济大幅下行的危急、煤炭价值大幅上升、电价下调的危急、下逛需求低于预期、行业竞赛过于激烈的危急、补贴赓续拖欠的危急等

　　华能邦际(600011) 投资重点 事情：公司颁布2025年中报，上半年竣工营收1120.3亿元，同比降落5.7%；竣工归母净利润92.6亿元，同比延长24.3%；竣工扣非归母净利润88.1亿元，同比延长22.6%；2Q25单季度竣工营收517.0亿元，同比降落3.3%；竣工归母净利润42.9亿元，同比延长50.1%。 煤价低位对冲电价降落危急，煤电盈余稳步攀升。1H25公司煤电机组竣工上彀电量1583.6亿千瓦时，同比下滑7.1%，受益于煤价下行，上半年公司境内除税发电耗用标煤单价邦民币917.1元/吨，同比降落9.2%，对应上半年公司煤电度电利润为4.6分/千瓦时，同比延长2.3分/千瓦时，此中1Q25/2Q25煤电度电利润离别为4.8分/千瓦时、4.4分/千瓦时。 光景征战加快，上彀电量高增。1H25公司新增并网光景装机容量6.1GW，此中风电/光伏离别新增1.9/4.2GW；1H25风电/光伏板块上彀电量210.3/122.4亿千瓦时，同比离别+11.4%/+49.3%，竣工税前利润39.1/18.2亿元，经测算，风电/光伏度电利润同比离别达0.186/0.149元/千瓦时，同比离别下滑0.028元/千瓦时、0.003元/千瓦时；2Q25风电/光伏度电利润离别为0.164/0.170元/千瓦时，同比离别下滑0.019元/千瓦时、0.005元/千瓦时。 新加坡/巴基斯坦事迹同比离别-20.9%/+1.6%。1H25新加坡/巴基斯坦生意离别竣工利润总额13.6/4.4亿元，同比离别-20.9%/+1.6%，新加坡大士能源利润降落合键系电价回落至平常程度。 盈余预测与投资创议。估计公司25-27年归母净利润离别为122.9亿元/130.4亿元/137.9亿元，对应EPS离别为0.78/0.83/0.88元，庇护“买入”评级。 危急提示：煤价电价震荡危急，新能源兴盛不足预期危急。

　　华能邦际2025年中报点评：煤价下跌促进盈余晋升，上半年新增绿电6GW

　　华能邦际(600011) 事情：公司颁布2025年中报，上半年竣工营收1120.32亿元，同比降落5.70%，竣工归母净利92.62亿元（扣非88.06亿元），同比延长24.26%（扣非同比延长22.64%）。25Q2单季度竣工营收516.97亿元，同比降落3.26%，竣工归母净利42.89亿元（扣非40.07亿元），同比延长50.09%（扣非同比延长43.00%）。 盈余才能、现金流大幅晋升，财政用度降落：上半年公司毛利率、净利率离别为19.60%、10.99%，同比离别+4.03pct、+3.28pct；功夫用度率6.41%，同比-0.09pct；ROE(加权)12.71%，同比+1.96pct；经现净额307.48亿元，同比扩大30.27%；财政用度 33.80亿元，同比降落15.03%；资产减值计提2.56亿元，同比众计提2.55亿元；上半年底公司资产欠债率64.52%，较年头降落0.88pct。 煤电盈余大幅晋升，下半年盈余晋升趋向希望赓续：分板块来看，上半年煤电/燃机/风电/光伏利润总额离别为73.10/7.53/39.10/18.23亿元，同比转化幅度离别为+84%/+32%/-3%/+46%；此中25Q2单季度，煤电/燃机/风电/光伏利润总额离别为33.28/0.00/16.58/12.59亿元，同比转化幅度离别为+188%/-100%/+3%/+44%。 上半年煤电/燃机/风电/光伏上彀电量离别为1583.63/132.55/210.31/122.43亿千瓦时，同比转化幅度离别为-7.1%/+7.5%/+11.3%/+49.3%；此中25Q2单季度煤电/燃机/风电/光伏上彀电量离别为754.26/56.54/101.19/73.71亿千瓦时，同比转化幅度离别为-3.5%/+9.2%/+14.3%/+48.1%。上半年公司各电源上彀电价均价为485.27元/兆瓦时，同比降落2.27%。 煤价下跌对冲电量、电价下跌影响，促进煤电盈余大幅晋升。上半年公司入炉标煤单价917.05元/吨，同比降落9.32%，一、二季度煤电度电利润总额离别为0.048、0.044元/千瓦时，同比扩大0.017、0.029元/千瓦时。近期市集煤价虽有所反弹，但7月30日秦港5500大卡动力煤市集价同比仍有近200元/吨跌幅，与上半年均匀跌幅逼近，咱们估计煤电盈余晋升趋向仍将赓续。永恒来看，跟着2026年及远期容量电价晋升，煤电盈余安靖性有较大晋升空间。 上半年光景装机高延长，装机组织赓续优化：公司上半年新增新能源装机6.14GW（同比延长105%），此中风电1.93GW、太阳能4.21GW。截至上半年，公司新能源累计装机44.1GW（同比延长39.5%），占总装机容量的28.8%。探究燃机、水电等其他明净能源，低碳明净能源装机占比到达39.12%，同比降低6.34pct，装机组织连接优化。 投资创议：估计公司2025-2027年将离别竣工归母净利润127.77亿元、135.52亿元、140.32亿元，对应PE为9.0倍、8.5倍、8.2倍，庇护引荐评级。 危急提示：煤价超预期上涨的危急；新能源开拓进度不足预期的危急；上彀电价卡调的危急。

　　2025半年报点评：超市集预期，眷注火电资金开支下行周期下资产质料革新

　　华能邦际(600011) 投资重点 事情：公司颁布2025年半年报，2025年上半年公司竣工开业收入1120.32亿元，同比-5.7%；竣工归母净利润92.62亿元，同比+24.3%，超市集预期。 2025上半年受益于燃煤本钱-9.2%燃煤板块利润总额+84%，超市集预期：2025年上半年，公司累计采购煤炭8,713.67万吨，同比降落10.70%；境内除税发电耗用标煤单价邦民币917.05元/吨，同比降落9.23%。分板块利润总额看：燃煤板块竣工73.10亿元，同比+84%；燃机板块竣工7.53亿元，同比+32%；风电竣工39.10亿元，同比-3%；光伏竣工18.23亿元，同比+46%；水电竣工0.19亿元，同比-63%；生物质竣工0.03亿元，同比+107%。 2025上半年全社会用电量同比+3.7%，合键系工业用电量拖累。2025年上半年全社会用电量落成4.84万亿千瓦时，同比+3.7%，增速比上年同期-4.4pct；此中第一家产同比+8.7%，第二家产同比+2.4%，第三家产同比+7.1%，住户用电同比+4.9%。2025年上半年宇宙范畴以上电厂发电量4.54万亿千瓦时，同比+0.8%。此中，火电同比-2.4%；水电同比-2.9%；核电同比+11.3%。 2025上半年上彀电价-2.7%，上彀电量-2.4%，均匀运用小时-178小时：公司中邦境内各运转电厂均匀上彀结算电价为485.27元/兆瓦时，同比-2.7%；落成上彀电量2,056.83亿千瓦时，同比-2.4%。公司境内电厂年累计均匀运用小时1,502小时，同比-178小时。此中，燃煤机组运用小时1,839小时，同比-141小时；风电机组运用小时1,133小时，同比-67小时；太阳能发电机组运用小时583小时，同比-11小时。 眷注火电行业资金开支下行功夫现金流、ROE、分红率革新的不妨：火电行业进入“控容减量”周期，资金开支下行，分红率长维度降低确定性高，煤价下行周期配景下，行业资产质料、现金流、ROE均希望明显革新。 盈余预测与投资评级：基于动力煤的价值判定和电价安排预期，咱们安排估计2025-2027年归母净利润预测为137.8/160.2/175.3亿元，对应PE为9/7/7倍，咱们看好火电行业资金开支下行功夫现金流、ROE、分红率革新的不妨，庇护“买入”评级。 危急提示：并购进度不足预期的危急，电力需求超预期降落的危急，减值危急等

　　华能邦际(600011) 事迹简评 2025年7月29日晚间公司披露25年中报，1H25竣工营收1120.3亿元，同比-5.7%；归母净利润92.6亿元，同比+24.3%。事迹适应市集预期。此中，单Q2竣工营收516.97亿元，同比-3.3%；归母净利润42.9亿元，同比+50.1%。 筹备领悟 燃料本钱下行，对冲电价/运用小时数下滑。公司1H25煤机板块竣工利润总额73.1亿元，同比+84%，加回上安电厂与曲阜热电2Q25合计计提的2.54亿资产减值后，对应度电利润总额0.048元/KWh，盈余程度同比翻倍。遵照公司布告，1H25煤机运用小时数为1839小时，同比降落141小时，但境内除税发电耗用标煤单价917.05元/吨，同比-9.2%，本钱端降落的影响更为明显。 捉住新能源开拓窗口期。1H25公司新增风电/光伏装机离别为1.9/4.3GW，旧年同期为1.0/2.0GW，新增装机范畴翻倍。25年为“十四五”计划收官年、同时面对着新能源入市新政出台，2Q25以前并网机组仍有相对确定的收益预期。从度电利润总额来看：公司1H25风电/光伏离别为0.19/0.15元/KWh，基础与旧年同期持平，装机驱动下1H25光伏板块利润总额达18.2亿元，同比+46%。 盈余预测 估计公司2025~2027年离别竣工归母净利润125.3/132.8/140.9亿元，EPS离别为0.80/0.85/0.90元，对应PE离别为9倍、8倍和8倍，庇护“买入”评级。 危急提示 各样电源装机及电量不足计划预期、煤价下跌不足预期、电价下跌超预期危急等。

　　华能邦际(600011) 投资重点： 事情：公司颁布了2025年一季报。2025年一季度公司竣工开业收入603.35亿元，同比降落7.70%；竣工归属于母公司股东的净利润49.73亿元，同比扩大8.19%。 2025年一季度煤电机组量价齐跌，煤价下跌供给逆周期属性，煤电功勋合键利润增量。受新能源抨击、水电回暖以及东部沿海省份用电需求等众方面身分影响，2025年一季度公司竣工境内煤电上彀电量829.37亿千瓦时，同比省略10.11%；竣工境内全口径上彀电量1066.33亿千瓦时，同比省略5.66%。境内电厂均匀上彀结算电价为488.19元/兆瓦时，同比降落1.96%。可是受益于一季度煤价加快下跌，公司一季度煤电板块竣工利润总额39.82亿元，较2024年同期的28.25亿元延长11.57亿元（或40.96%），系公司合键利润增量。 新能源上彀电量赓续延长，回款境况安靖。公司2025年一季度风电和光伏离别竣工上彀电量109.12亿千瓦时（同比延长8.81%）和48.71亿千瓦时（同比延长51.2%），竣工利润总额离别为22.52亿元（同比省略1.62亿元或6.70%）和5.64亿元（同比延长1.94亿元，或52.59%）。回款方面，公司2025年一季度应收账款及单据484.02亿元，与2024岁暮基础持平，延续了公司2024年以还的新能源回款才能革新趋向。2023岁暮应收账款及应收单据合计471.41亿元，2024岁暮为480.73亿元，扩大亏欠10亿元。比拟之下，2019年以还，除2022年可再生能源补贴接纳较众外，公司每年应收款子增量均正在几十亿元量级。 从投资的角度看，短期内煤价神速下跌或带来阶段性时机，可是永恒来看，煤电存量机组电价安靖性、光伏盈余才能神速降落配景下的资金开支效力更值得眷注。2024年11月以还，我邦煤价显现超预期下跌，本年5月以还秦皇岛5500大卡动力煤价值跌破650元/吨。正在电力市集化连接加深配景下，煤电投资代价更众取决于煤炭和电力两个市集供需方式正在期间和空间上分别，鸠合出现正在电价长协一年一签，而煤价正在更大水准上随行就市；以及电价受区域方式影响更大，而煤价受宇宙供需影响。落实到华能邦际，探究到公司正在东部沿海的机组占对照高（同时电价市集化水准较高），咱们以为与许众“煤电逆周期属性”的固有认知差异，从永恒间维度来看（短期内仍有逆周期属性），公司反而不妨出现出较强的顺周期属性。 另一方面，因为如今受供需方式、电价机制以及光伏本身的功用特质影响，光伏新增机组盈余才能神速降落，正在赓续高强度资金开支的配景下，投资效力是影响小股东长处最中心的身分，当且仅当再投资IRR大于折现率时，再投资能力为小股东带来权柄代价增厚。 盈余预测与评级：咱们估计公司2025-2027年归母净利润离别为110、117、126亿元，如今股价对应PE离别为14/13/12倍(需扣除永续债利钱约29亿），庇护“增持”评级。 危急提示：煤价大幅上行；电价战略显现倒霉安排，长三角用电需求震荡。

　　华能邦际(600011) 投资重点 事情：公司颁布2024年年报，整年竣工营收2455.5亿元，同比降落3.5%；竣工归母净利润101.4亿元，同比延长20.0%；竣工扣非归母净利润105.2亿元，同比延长87.5%；遵照布告，公司盘算每股派展现金盈余0.27元邦民币（含税），现金分红比例为58.78%； 煤价中枢下移，火电盈余才能晋升。2024年公司落成上彀电量4529.4亿千瓦时，同比延长1.1%，此中煤机/燃机上彀电量同比离别-1.7%/-2.7%，煤电运用小时4285小时（同比-103小时），正在落成电热保供条件下，公司火电机组优化运转办法，所以电量同比略有下滑；2024年邦内煤炭供需总体宽松，价值振撼下移，公司煤炭采购均价同比降落8.27%，境内火电厂售电单元燃料本钱为300.31元/兆瓦时，同比降落8.00%，同比降落12.4%。经测算，2024年公司煤电/燃机度电利润离别达0.019/0.040元/千瓦时，同比2023年离别晋升0.018/0.012元/千瓦时，若加回济宁电厂减值7.27亿元，煤电度电利润达0.021元/千瓦时。 风电资金开支延长。2024年公司新增并网新能源装机容量9.7GW，风电/光伏离别新增2.6/6.8GW；整年风电/光伏板块离别竣工税前利润67.7/27.3亿元，经测算，风电/光伏度电利润同比离别达0.183/0.150元/千瓦时，同比离别下滑0.2/3.7分/千瓦时；2025年公司盘算资金开支离别为362/150亿元，同比离别+111/-47.4亿元，公司对风电投资扩大。 新加坡/巴基斯坦事迹同比离别-16.7/+3.7亿元。2024年新加坡/巴基斯坦生意离别竣工利润总额26.8/9.7亿元，同比离别-38.4%/+60.9%，新加坡利润降落合键系23Q3起新加坡电力市集供应较宽裕，叠加23年7月起推行得新电力批发市集最高限价战略。 盈余预测与投资创议。估计公司25-27年归母净利润离别为116.0亿元/126.8亿元/134.4亿元，对应EPS离别为0.74/0.81/0.86元，对应标的价8.69元，庇护“买入”评级。 危急提示：煤价电价震荡危急，新能源兴盛不足预期危急。

　　华能邦际(600011) 事情：公司颁布2024年年报。公司竣工营收2456亿元，同比降落3.48%；归母净利润101亿元，同比延长20.01%；扣非归母净利润105亿元，同比延长87.5%。公司拟每股派展现金盈余0.27元（含税），现金分红比例58.78%。 点评： 24年新增光景装机9.4GW，25年光景资金开支盘算同比延长14%2024年公司新增基筑并网可控发电装机容量9.7GW，此中火电0.3GW，风电2.6GW，太阳能6.8GW。截至2024岁暮，公司可控发电装机容量为145.1GW，低碳明净能源占比达35.82%；此中煤电93.1GW、气电13.5GW、风电18.1GW、太阳能19.8GW、水电0.4GW、生物质0.2GW。2025年资金开支盘算额较2024年实质资金开支额延长14%至512亿元，此中风电为362亿元，同比延长44%，太阳能为150亿元，同比降落24%。 煤电：盈余才能大幅革新，整年功勋利润总额71亿元 收入端，2024年公司燃煤业务电价446.45元/兆瓦时，较基准电价上浮13.25%；煤电发电量同比降落1.7%至3942亿千瓦时。本钱端，2024年邦内煤炭供需联系连接革新，价值中枢下移，公司境内火电厂售电单元燃料本钱为300.31元/兆瓦时，同比降落8.00%。归纳来看，2024年公司煤电板块盈余才能大幅革新，整年竣工利润总额71.38亿元，对应单元发电量为0.018元/千瓦时，23年为0.001元/千瓦时。 新能源：24年功勋利润总额95亿元，同比延长19% 2024年公司风电运用小时2295小时，同比降落33小时，太阳能运用小时1185小时，同比上升5小时。叠加装机延长，公司光景发电量离别同比延长17%、66%。电价方面，公司光景上彀电价同比均有所降落，此中风电同比降落4.29%至510.75元/兆瓦时，光伏同比降落11.11%至420.43元/兆瓦时。本钱端，装机延长将带来折旧摊销有所延长。归纳来看，2024年公司光景合计功勋利润总额95亿元，同比延长19%，此中风电同比延长15%、光伏同比延长33%。 投资创议：探究到公司整年事迹以及煤价、电价转化境况，下调2025-2026年盈余预测，估计公司2025-2027年归母净利润为124、133、143亿元（2025-2026年前值为135、155亿元），对应PE8.6、8.0、7.5倍，庇护“买入”评级。 危急提示：宏观经济大幅下行的危急、煤炭价值大幅上升、电价下调的危急、下逛需求低于预期、行业竞赛过于激烈的危急、补贴赓续拖欠的危急等

　　华能邦际(600011) 中心主见 电价降落致开业收入同比降落，归母净利润同比延长。2024年，公司竣工开业收入2455.51亿元（-3.48%），归母净利润101.35亿元（+20.01%），扣非归母净利润105.22亿元（+87.50%）。2024年公司开业收入降落合键系电价降落影响，2024年公司中邦境内各运转电厂均匀上彀结算电价为494.26元/兆瓦时（-2.85%），同时新加坡、巴基斯坦生意收入受电价降落影响而有所降落，新加坡生意开业收入同比降落19.85%，巴基斯坦生意开业收入同比降落13.12%。公司归母净利润延长合键因为燃料本钱同比降落鼓动煤电盈余延长，且公司新能源范畴有序扩增带来增量利润，2024年公司煤炭采购均价同比降落8.27%，境内发电燃料本钱同比降落9.69%，单元燃料本钱300.31元/兆瓦时（-8.00%）。 新能源项目征战赓续推动，驱动将来事迹延长。2024年，公司新增并网可控发电装机容量9.69GW，此中火电0.28GW，风电2.65GW，光伏6.77GW，新能源合计9.42GW。截至2024岁暮，公司可控发电装机容量145.13GW，此中煤机93.14GW，燃机13.51GW，风电18.11GW（含海优势电5.49GW），太阳能19.84GW，水电0.37GW，生物质0.16GW，低碳明净能源装机容量占比35.82%。将来公司将肆意兴盛新能源，力图正在“十四五”末期公司低碳明净能源装机占比到达45%驾驭。新能源发电上彀电价市集化蜕变战略落地，有助于新能源发电项目庇护合理收益率程度，新能源发电项目盈余希望渐渐趋于保守。 赓续优化火电兴盛，择优构造调峰气电，火电盈余趋稳。公司加疾煤电组织优化升级，遵循控增量、优存量、促减量的思绪优化煤电兴盛，竣工向底子保护性和体系安排性电源并重转型，同时择优兴盛气电及其它明净能源发电。2025年以还，煤价明显降落，有助于对冲电价降落对煤电机组盈余的影响，估计公司煤电机组仍希望竣工合理收益。 危急提示：行业战略不足预期；用电量下滑；煤价上涨；电价下滑。 投资创议：因为电价降落影响，下调盈余预测，估计2025-2027年公司归母净利润离别为119.3/126.6/133.4亿元（2025-2026年原预测值为120.3/128.5亿元），EPS为0.76/0.81/0.85元，对应PE离别为9.3/8.7/8.3倍。予以公司2025年10-11xPE，公司合理市值为1193-1312亿元，对应每股合理代价为7.60-8.36元，较目前股价有8%~19%的溢价空间，庇护“优于大市”评级。

　　华能邦际(600011) 投资重点： 事情：公司颁布2024年度陈说。2024年竣工归母净利润101.35亿元，同比延长20.01%，此中四时度竣工归母净利润-2.77亿元，2023年同期为-41.18亿元。 火电公司岁暮通例实行减值测试，同时一次性确认个别整年用度，因而四时度事迹通俗不佳，公司此次2024年四时度事迹为2016年以还最好的一年。一方面是公司四时度计提资产减值金额好于预期，单季度金额为5.21亿元，为过去10年第二少，仅次于2021年的0.89亿元，而2021年四时度因为煤价来因深度蚀本（单季度归母蚀本110.47亿元）；整年资产减值金额为17.14亿元，2023年为29.72亿元；另一方面是从2024年11月下旬起首，我邦煤价显现加快下跌，公司整年售电燃料本钱300.31元/兆瓦时，同比降落8.0%，电厂含税均匀结算电价494.26元/兆瓦时，同比降落2.85%，点燃价差伸张发动事迹延长。2024年四时度归母净利润为-2.77亿元，2020-2023年同期离别为-45.68、-110.47、-34.45、-41.18亿元。 其他收益冲回影响一次性损益，公司四时度实质经开业绩更好。“其他收益”科目合键为与收益干系的政府补助以及之前年份先归入与资产干系的政府补助（对应资产欠债外中的递延收益科目），后续年份再遵照规矩转入损益，通俗为正。而公司四时度却显现罕睹的-4.71亿元，布告说明为，公司2021年收到华能济宁电厂战略性徙迁补充款15亿元，可是因为众种来因，电厂徙迁未能竣工，公司将补充款退回，冲减“递延收益”余额4.03亿元，冲减“其他收益”10.97亿元。由此测算，假设没有该一次性影响，公司四时度经开业绩（含少数股东损益口径）能够再延长约10亿元，正在经开业绩口径中（不探究减值耗费）处于过去10年高位。 风电发电量与利润总额增速基础成亲，整年应收账款险些没有延长，或反响出新能源板块回款才能革新。遵照公司披露的分板块事迹，公司2024燃煤、燃机、风电、光伏利润总额离别为71.38、10.84、67.72和27.25亿元，2023年同期离别为4.33、7.77、59.13、20.44亿元，火电功勋最合键的利润增量，风电、光伏利润总额离别同比延长15%和33%。而从发电量上看，2024年公司风电、光伏发电量离别同比延长17.05%和65.98%，风电发电量与利润总额增速基础成亲，光伏增量机组盈余才能相对较弱。可是连合资产欠债外来看，咱们领悟公司新能源板块最大的亮点或为回款才能革新，公司2024年应收账款险些没有延长，2023岁暮应收账款及应收单据合计471.41亿元，2024岁暮为480.73亿元，扩大亏欠10亿元。而2019年以还，除2022年可再生能源补贴接纳较众外，公司每年应收款子增量均正在几十亿元量级。 正在煤价神速下跌流程中，眷注电价安靖性，探究到公司机组位子，估计电价受外需影响较大。2024年11月中旬以还，我邦煤价显现一轮超预期下跌，本年3月以还秦皇岛5500大卡动力煤价值跌破700元/吨。正在电力市集化连接加深配景下，煤电投资代价更众取决于煤炭和电力两个市集供需方式正在期间和空间上分别，鸠合出现正在电价长协一年一签，而煤价正在更大水准上随行就市；以及电价受区域方式影响更大，而煤价受宇宙供需影响。落实到华能邦际，探究到公司正在东部沿海的机组占对照高（同时电价市集化水准较高），咱们以为与许众“煤电逆周期属性”的固有认知差异，公司反而不妨出现出较强的顺周期属性，创议亲近眷注外需。 盈余预测与估值：咱们估计公司2025-2027年归母净利润离别为110、117、126亿元，如今股价对应的PE离别为13/12/11倍(需扣除永续债利钱约29亿），庇护“增持”评级。遵循50%分红率假设，如今港股华能邦际电力股份2024年度股息率逾越5%（扣除永续债利钱）。 危急提示：煤价震荡跨越预期，电价显现倒霉蜕化，计提大额减值耗费。

　　华能邦际(600011) 投资重点： 事情：公司颁布了2024年年报，2024年公司竣工开业收入2455.51亿元，同比降落3.48%；归属于母公司股东的净利润101.35亿元，同比延长20.01%。分季度看，4Q2024单季度开业收入611.55亿元，同比降落3.04%；归属于母公司股东的净利润-2.77亿元，同比延长93.26%。 电价降落影响营收，煤价降落开释利润：2024年，公司境内统一口径上彀电量同比延长1.13%，增收22.88亿元；均匀上彀结算电价同比降落2.85%，减收58.06亿元。另外，新加坡和巴基斯坦生意营收均有降落，合键系电价降落。2024年受境外里电价降落影响，公司营收同比降落3.48%。受益于境外里燃料本钱的降落，24年公司归母净利润同比延长20.01%。公司拟向整个股东每大凡股派展现金盈余0.27元邦民币（含税），估计共派展现金盈余42.38亿元邦民币（含税），24年现金分红比例进一步降低，到达58.78%（23年为57.14%），主动回馈股东。 24年煤电减收增利，盈余修复显着：2024年公司煤机电价、电量均下滑，收入降落4.59%。2024年煤机上彀电量3692.78亿千瓦时（同比降落1.74%）；利润总额为71.38亿元（同比扩大1548%），对应度电盈余0.0193元（同比扩大0.0182元）。分季度看，公司煤机度电盈余离别为0.0306/0.0148/0.024/0.0063元。探究20天库存可用天数下，1Q2025秦皇岛港5500大卡煤价均价749.43元/吨，同比降落173.22元。基于300g/kwh的供电煤耗和50%长协占比的假设下，度电本钱估计降落2.93分。25年各省市区年度长协电价有差异水准的降落，煤价的降落肯定水准上缓解电价降落带来的利润抨击。 主动推动低碳兴盛，25年光景资产开支同比延长64.01亿元：2024年，公司风电/光伏/燃气新增并网装机2.65/6.77/0.3GW，公司肆意推动绿色低碳兴盛，24年低碳明净能源装机容量占比晋升至35.82%。2025年风电、光伏资金开支盘算为362亿元和150亿元，合计512亿元，同比延长64.01亿元。另外，固然风电和光伏的上彀电价均有所降落，受益于新增装机投产带来的上彀电量延长。2024年风电和光伏的收入离别延长11.03%和52.96%；利润总额离别延长15%和33%。 盈余预测与投资创议：咱们安排装机、电价、煤价等假设，估计25-27年归母净利润离别为101.64、105.56和108.77亿元（原25-26年为100.51和104.00亿元），对应PE离别为10.7/10.3/10.0倍。庇护“买入”评级。 危急提示：煤价上升危急；新能源项目征战不足预期危急；战略不足预期危急；考虑陈说中运用的公然原料不妨存正在音信滞后或更新不实时的危急。

　　华能邦际(600011) 事迹简评 2025 年 3 月 25 日晚间公司披露 24 年报， 24 整年竣工营收2455.5 亿元，同比-3.5%； 归母净利润 101.4 亿元，同比+20%。事迹适应市集预期。 筹备领悟 燃料本钱下行， 煤机盈余才能晋升。 公司 24 年煤机板块竣工利润总额 71.4 亿元， 加回济宁电厂 24 年计提的 7.27 亿资产减值后， 对应度电利润总额 0.021 元/KWh。遵照公司布告，24 年煤机运用小时 4285 小时，同比降落 103 小时；煤机均匀上彀电价为 480.9 元/MWh（23 年同期为 491.8 元/MWh，同比-10.9 元/MWh）， 而火电厂售电单元燃料本钱为 300.3 元/MWh（23 年同期为 326.4 元/MWh，同比-26.1 元/MWh），点燃价差伸张。 25 年头以还动力煤价赓续下探，配合煤电容量电价机制，希望平抑电量需求短期震荡。 新能源开拓更聚焦风电。 24 年公司风电/光伏资金开支离别为250.6/197.4 亿元， 25 年盘算资金开支离别为 362/150 亿元，风电进入占比明显晋升。奉陪新能源市集化落地，风电项目希望取得更高的收益确定性。 分红绝对额不断晋升。遵照公司布告，盘算每股派展现金盈余 0.27 元邦民币（含税），现金分红比例为 58.78%； 23 年同期每股分红为 0.2 元，现金分红比例 57.14%。奉陪火电板块近两年利润回升，分红才能扩大， 如今股价对应股息率升至3.8%。 盈余预测、估值与评级 预 计 公 司 2025~2027 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润117.6/123.7/130.4 亿元， EPS 离别为 0.75/0.79/0.83 元，对应 PE 离别为 9 倍、 9 倍和 8 倍，庇护“买入”评级。 危急提示 各样电源装机及电量不足计划预期、煤价下跌不足预期、电价下跌超预期危急等。